|
Tóm tắt:
|
Tăng trưởng lợi nhuận được thúc đẩy bởi hoạt động xây lắp và các liên doanh. Chúng tôi dự phóng LNST của PVS sẽ tăng trưởng 20% YoY vào 2026, nhờ doanh thu từ mảng xây lắp và đóng góp mạnh mẽ từ các liên doanh. Trong trung hạn (2027–2030), chúng tôi kỳ vọng PVS sẽ vươn lên thành đơn vị chủ chốt trong mảng xây lắp điện gió ngoài khơi trong khu vực, với lượng backlog tiềm năng khoảng 2,0–3,0 tỷ USD.
Các mảng dịch vụ đóng góp chính vào lợi nhuận. Chúng tôi dự phóng mảng dịch vụ tăng trưởng 18% YoY trong năm 2026, nhờ sự mở rộng của mảng vận hành và bảo dưỡng, cũng như nhu cầu logistics tăng cao từ các hoạt động thăm dò khai thác. Ước tính mảng dịch vụ đóng góp 35% doanh thu nhưng chiếm tới 67% lợi nhuận gộp trong năm 2026, làm nổi bật đặc thù biên lợi nhuận cao của phân khúc này.
Yuanta vs. Các bên. Dự báo LNST công ty mẹ (PATMI) năm 2026 của chúng tôi cao hơn 23% so với mức trung bình của Bloomberg (được theo dõi bởi 13 chuyên viên phân tích tại ngày 30/3), tuy nhiên giá mục tiêu của chúng tôi lại thấp hơn mức trung bình các bên. Điều này có thể bắt nguồn từ sự khác biệt trong phương pháp định giá; trong khi các bên khác thường dựa trên mô hình định giá dòng tiền trong tương lai (DCF), chúng tôi xem xét thận trọng hơn, về tính bất định của khả năng ghi nhận doanh thu các dự án đấu thầu.
Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ – Khả quan với PVS tại giá mục tiêu 40.200 đồng, dựa trên phương pháp định giá P/B giữa chu kỳ. Mặc dù giả định ROE dự phóng năm 2026E là 13,0% tương đương mức P/B hợp lý là 1,25x, chúng tôi áp dụng hệ số P/B thấp hơn là 1,16x để phản ánh khả năng ROE bị ảnh hưởng trong ngắn hạn do quá trình mở rộng vốn đang diễn ra.
|