|
Tóm tắt:
|
Thỏa thuận ngừng bắn hai tuần giữa Hoa Kỳ – Israel và Iran khó sớm chuyển thành giải pháp bền vững khi khoảng cách giữa yêu cầu của hai bên (15 điểm vs 10 điểm) còn lớn, trong khi hạ tầng sản xuất và xuất khẩu dầu mỏ tại Trung Đông đã chịu thiệt hại nặng sau hơn 45 ngày chiến sự. Giá dầu vì vậy được dự báo tiếp tục neo trong vùng 90-100 USD/thùng, khó trở về mức ~60 USD đầu năm kể cả khi căng thẳng hạ nhiệt. Áp lực truyền dẫn đã thể hiện rõ khi CPI Hoa Kỳ tháng 3 bật từ 2,4% lên 3,3% YoY, buộc giới đầu tư đẩy lùi kỳ vọng hạ lãi suất của FED về quý IV/2026.
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (FED) dưới định hướng của Kevin Warsh (nhậm chức tháng 5/2026) có thể hỗ trợ nền kinh tế mà không cần trực tiếp hạ lãi suất (FFR), theo mô hình “Greenspan 2.0” với luận điểm cú hích năng suất từ AI là yếu tố giảm phát trong dài hạn. Thay vào đó, xu hướng nới lỏng quy định điều hành (deregulation) sẽ là công cụ chủ đạo: sửa đổi Tỷ lệ đòn bẩy bỏ sung (SLR) cho nhóm ngân hàng có tầm quan trọng trong hệ thống toàn cầu (GSIB), tái định hình Basel III, hỗ trợ thanh khoản tài sản ngắn hạn thông qua chương trình mua lại tài sản để kiểm soát dự trữ (RMP) – nhằm hạ nhiệt lãi suất ngắn hạn và khơi thông tín dụng mà không cần nới lỏng định lượng toàn phần.
Tại Việt Nam, tăng trưởng GDP quý I/2026 đạt 7,83% YoY – mức cao nhất kể từ 2022 nhưng vẫn thấp hơn mục tiêu của Chính phủ. Để hoàn thành mục tiêu cả năm ≥10%, ba động lực chính cần được kích hoạt đồng thời: đầu tư công (quy mô 2026-2030 ước đạt 8,2 triệu tỷ đồng), thu hút FDI chất lượng cao (vốn đăng ký Q1 đạt 15,2 tỷ USD, +42,9% YoY nhờ Luật Đầu tư 2025) và kích thích tiêu dùng. Tuy vậy, CPI tháng 3 đã vượt ngưỡng mục tiêu 4,5% khi tăng 4,65% YoY, PMI rơi về 51,2 và niềm tin kinh doanh chạm đáy 6 tháng – những tín hiệu cho thấy áp lực chi phí đẩy đang bào mòn biên lợi nhuận doanh nghiệp.
Mặt bằng lãi suất khó hạ nhiệt trong nửa đầu năm khi tăng trưởng tín dụng (2,35% YTD) tiếp tục vượt xa huy động vốn (0,78% YTD). Ngân hàng Nhà nước dự kiến áp dụng các biện pháp nới lỏng các quy định điều hành thay vì cắt lãi suất: sửa đổi Quyết định 09/2024/QĐ-TTg nới trần cấp tín dụng cho dự án trọng điểm tại Hà Nội, xem xét điều chỉnh Thông tư 22 về cách tính LDR, và hoàn thiện khung pháp lý mới cho thị trường TPDN trong tháng 4.
Trên thị trường, VN-Index đóng cửa tại 1.750 điểm vào ngày 10/04 (-1,93% YTD). Đà phục hồi của VN-Index đến từ sự ổn định tạm thời của tình hình địa chính trị thế giới và kết quả nâng hạng của FTSE Russell. Vùng định giá P/E của VN-Index và VN30 hiện quanh vùng trung bình 5 năm. Song cần lưu ý rằng, định giá này có thể giảm tiếp trong bối cảnh lãi suất trái phiếu Chính phủ của Việt nam đang tiếp tục gia tăng. Chiến lược hiện tại ưu tiên duy trì tỷ trọng tiền mặt hợp lý để ứng phó với bất định địa chính trị và lạm phát, đồng thời chọn lọc giải ngân vào các nhóm có động lực nội tại rõ ràng – Ngân hàng (động lực chu kỳ, ưu tiên các ngân hàng có vốn nhà nước), Chứng khoán (hưởng lợi nâng hạng), Thép & Vật liệu xây dựng (đầu tư công).
|