|
Tóm tắt:
|
Luận điểm đầu tư
Tăng trưởng tín dụng dự kiến duy trì ngang bằng mặt bằng ngành trong năm 2026. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng của TPB đạt 14.6% trong năm 2026, tương đương mặt bằng chung của ngành, được hỗ trợ bởi CAR ở mức tốt và cơ cấu tín dụng ngày càng cân bằng hơn giữa KHDN và KHCN. Trong khi cho vay doanh nghiệp nhiều khả năng sẽ tiếp tục là trụ cột tăng trưởng bền hơn trong môi trường lãi suất cao, cho vay bán lẻ được kỳ vọng phục hồi dần, dù TPB có thể sẽ cần đa dạng hóa ra ngoài cho vay mua nhà để duy trì đà tăng trưởng.
NIM nhiều khả năng vẫn chịu áp lực, nhưng tốc độ co hẹp sẽ nhẹ hơn so với năm 2025. Chúng tôi kỳ vọng NIM của TPB tiếp tục xu hướng thu hẹp, nhưng mức giảm trong năm 2026 sẽ nhẹ hơn, ở khoảng 14bps svck, so với mức giảm 50bps của năm 2025. Lợi suất tài sản vẫn có thể chịu áp lực khi tốc độ điều chỉnh lãi suất cho vay có thể không theo kịp đà tăng của chi phí vốn. Dù vậy, áp lực chi phí huy động được kỳ vọng sẽ bớt căng hơn so với năm trước, nhờ dư địa LDR còn thoải mái, CASA cải thiện và tăng trưởng tiền gửi tích cực trong 4Q25.
Bộ đệm LLR dày hơn tại cuối năm 2025 sẽ tạo dư địa hấp thụ rủi ro chất lượng tài sản trong năm 2026. Dù chúng tôi vẫn cho rằng áp lực chất lượng tài sản sẽ còn kéo dài trong năm 2026, đặc biệt khi TPB có tỷ trọng cho vay khá lớn ở nhóm khách hàng bán lẻ nhạy cảm với lãi suất và mảng cho vay mua nhà, bộ đệm dự phòng dày hơn sẽ giúp chi phí trích lập giảm nhẹ xuống khoảng 1.1% trên dư nợ gộp.
Định giá vẫn hấp dẫn. Ở mức giá hiện tại, cổ phiếu đang giao dịch tại P/B dự phóng FY26F là 0.9x, với ROE kỳ vọng đạt 17.8%, tương đương khoảng -1 độ lệch chuẩn so với mức bình quân lịch sử 5 năm.
|