|
Tóm tắt:
|
Luận điểm đầu tư
- Tăng trưởng tín dụng dự kiến tiếp tục vượt trội so với mặt bằng ngành. Chúng tôi nâng dự phóng tăng trưởng tín dụng 2026 lên 29.9%, sát cận dưới kế hoạch 30-35% của BLĐ và cao hơn đáng kể mục tiêu 15.0% của NHNN cho toàn hệ thống.
- NIM 2026F gần như đi ngang svck. Chúng tôi nâng dự phóng NIM 2026 lên 3.8% từ 3.7% trước đó, sau khi Q2/26 phục hồi mạnh hơn kỳ vọng lên 4.1% (+35bps sv quý trước). So với 2025, NIM dự phóng chỉ thu hẹp 10bps svck - mức co hẹp thấp nhất trong ba năm gần đây (-72bps năm 2024,-21bps năm 2025) - nhờ dịch chuyển cơ cấu cho vay sang các phân khúc lợi suất cao và kỳ hạn dài hơn. Tuy nhiên chi phí vốn dự kiến tăng nhanh dưới áp lực lãi suất huy động chưa tạo đỉnh, nhu cầu cân đối nguồn vốn cho danh mục trung dài hạn và bối cảnh Fed tăng lãi suất.
- Tỷ lệ nợ xấu chưa phải rủi ro trước mắt, nhưng chi phí tín dụng sẽ tăng theo quy mô. Chúng tôi hạ dự phóng tỷ lệ nợ xấu xuống 1.45% cuối 2026, vẫn dưới mục tiêu 1.5% của BLĐ, với tỷ lệ hình thành nợ xấu giảm 9bps svck sau tình hình nợ nhóm 2 khả quan của Q2/26. Chi phí dự phòng tăng 27.7% svck, chủ yếu phản ánh dư nợ mở rộng gần 30% và việc nâng LLR lên 97.7% - cận sát mức mục tiêu nội bộ của MBB.
- Định giá đã phản ánh phần lớn rủi ro nguồn vốn, trong khi khả năng sinh lời vẫn duy trì. Tại 20,000 đồng/cp, MBB giảm 1.2% từ đầu năm và thấp hơn 13.8% so với đỉnh 52 tuần, giao dịch ở P/B dự phóng 12 tháng 1.18x - thấp hơn 14.5% so với bình quân 5 năm (1.38x). Chúng tôi cho rằng mức chiết khấu này phản ánh lo ngại về nguồn vốn và hệ số CAR, vốn đang được xử lý qua các phương án tăng vốn triển khai trong 2H26. Trong khi đó, ROE 2026F duy trì ở 21.0% — nằm trong top nhóm NHTM tư nhân cùng quy mô tài sản, cùng vị thế tăng trưởng dẫn đầu, bộ đệm dự phòng và hiệu quả chi phí thuộc nhóm tốt nhất hệ thống. Trên cơ sở đó, chúng tôi cho rằng MBB đang ở mức định giá hấp dẫn.
|